（源泉：先进制造新视角）

【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/钱尧天/黄瑞13972063086/谈沂鑫

投资评级：增握（防守）

投资重心

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 1 雅鲁藏布江下贱水电工程开工，工程机械行业迎要紧机遇：

7月19日，李强通知雅鲁藏布江下贱水电神色开工，工程成立认真拉开帷幕；同期，国务院国资委通知中国雅江集团有限公司认真成立，成为国务院国资委监管的第99家央企。雅江下贱水电神色位于西藏自治区林芝市，工程主方法受截弯取直、隧洞引水的开发步地，成立5座梯级电站，总投资约1.2万亿元（三峡工程静态投资1353亿元，为雅江神色九分之一），总装机容量运筹帷幄展望达60GW（三峡水电站22.5GW），展望年发电量3000亿千瓦时（约为三峡三倍）。把柄咱们测算，该神色土方量超5亿立方，工程机械需求涵盖大型挖掘机、装载机、矿卡、混凝土机械、路面机械等，有望大幅拉动国内工程机械需求。

 2 高原带回电动化&无东谈主化契机，工程机械利润弹性大：

按三峡水电站的神色投资来看，土建占比约占60%，其中工程机械开发类如挖掘机、装载机、矿车、掘进盾构等居品占比约15%-20%。以1.2万亿总投资界限测算对工程机械的拉行动用约为1000-1500亿元。雅江神色位处西藏林芝市，平均海拔3000米以上，高寒环境下柴油撤废性能差、爱护资本高，电动化&无东谈主化工程机械有望成为主流选拔，带来更高的单台开发价值量，是以施行市集界限会高于预期界限。以10年工期来算，每年新增开发空间约100-150亿元，探究电动化&无东谈主化后空间在150-200亿元，2024年国内工程机械主机厂收入约2500亿元，收入弹性约为8%，但神色使用机械多为大型机械，盈利技艺较高。按照国内大挖35%毛利率，20%净利率测算，每年利润增量30-40亿元，2024年主机厂利润臆测约170亿元，利润弹性达20%以上。

 3 国外新兴市集景气度高+国内非挖拖累慢慢减小，主机厂利润细目性强：

2025年1-6月，出口景气度回暖，对主机厂利润形成复古。把柄咱们测算，工程机械主机厂国外利润占比达到80%以上，主要大区如印尼、南好意思、非洲、中东、欧洲的景气度会显赫影响利润，2025年1-6月上述大区均有可以发扬，国外景气度光显回暖，对主机厂事迹形成复古。同期，国内非挖底部复苏拐点细目，不再形成利润拖累。24年国内非挖仍大幅下滑的情况下主机厂非挖盈利较差，头部企业国内起重机/混凝土毛利率也仅有15%傍边，25年1-6月非挖出现拐点，主机厂毛利率也有光显进步，咱们展望非挖板块毛利率有望从15%回暖至20%，对利润的拖累显赫减轻。

投资提议

大型基建神色开工提振国内需求，国内上行周期趋势明确。关连个股：【三一重工】【某全品类龙头】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】。

风险辅导

水电神色成立过程不足预期；宏不雅经济波动；国内策略不足预期；行业竞争加重。

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东吴机械团队

东吴机械商酌团队荣誉

2024年 新资产最好分析师 机械行业 第四名

2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第又名

2023年 新资产最好分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第又名

2022年 新资产最好分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新资产最好分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第又名

2020年 新资产最好分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新资产最好分析师 机械行业 第三名

2017年 新资产最好分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最好分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度逾额收益率 第又名

2016年 新资产最好分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最好分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度逾额收益率 第又名

周尔双  长处助理；机械行业首席分析师（全行业遮盖）

擅长产业链视角寻找景气度赛谈+寻找优秀的alpha公司。十余年机械商酌训戒，2013年加入东吴证券。

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李文意 分析师（光伏开发、半导体开发、锂电开发）

浙江大学财务惩处学士、司帐学硕士，2022年入职东吴机械组，主要商酌主义为光伏开发、半导体开发&零部件、锂电开发等专用开发。善于从底层的第一性旨趣商酌新本领、新主义，深化追踪产业链边缘变化。

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韦译捷 分析师（工程机械、检测开发、船舶开发、油服开发）

厦门大学经济学学士、西安交通大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。

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钱尧天 商酌员（通用自动化、机器东谈主、机床、刀具）

南京大学金融学士、日本早稻田大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。

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黄瑞 商酌员（工程机械、油服开发、通用自动化）

西南财经大学经济学学士，中国东谈主民大学惩处学硕士，2023年加入东吴证券。

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谈沂鑫 商酌员（光伏开发、半导体开发、锂电开发）

伦敦大学学院经济学学士，伦敦商学院惩处学硕士，2024年加入东吴证券。

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